众信旅游：收购竹园剩余股权 出境游龙头地位巩固

　　马谡败给

　　事件：公司发布并购草案，拟以发行3335万股的方式购买竹园国旅剩：余30%的股权，交易作价3.582亿元。交易完成后，竹园国旅将成为

　　投资要点：购买竹园国旅剩余股权，实现全资控股。公司拟以发行3335万股股份的方式购买郭洪斌等6人合计持有的竹园国旅30%的股权，发行价10.74元/股，交易作价3.582亿元。交易完成后竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司，总股本扩张4%，影响较小。本次交易尚须获得股东大会的审议通过和中国证监会的核准。

　　实控人不改变，管理层利益进一步绑定。根据草案，此次收购向公司副董事长郭洪斌发行3214万股，发行后其持股比例从6.7%提升至10.09%，新增股份上市后12/24/36个月分别解禁50%/30%/20%；向其他五人分别发行24万股，锁定期12个月；实控人冯滨持股比例从31.29%降低至30.11%，实控人不改变。此次收购少数股东权益，未设置业绩补偿。

　　竹园业务持续巩固，估值合理提升。竹园出境游业务优势进一步巩固：1)持续深耕传统优势区域亚洲和欧洲，两大目的地16-17年收入占比分别达到92.77%和93.85%；2)竹园在、华东和中原地区仍具获客优势，17年收入占比分别达到34.78%、27.16%、15.61%，随着渠道的扩张，优势区域占比有所下降。17年底竹园国旅100%股权作价14.62亿元，在业务较14年收购70%股权时的估值提升62%，考虑期后分红2.68亿元，此次交易总估值为11.94亿元，30%股权作价3.582亿元，在18年业绩增速6.3%的假设下，本次收购动态PE仅9倍，相对较低。

　　出境游龙头再上新台阶。1)提高出境游批发业务决策权和决策效率，提升竹园国旅的管理和运营效率。2)充分发挥协同效应，有望进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建，进一步巩固出境游批发龙头的市场份额和行业地位。3)增强持续盈利能力，竹园国旅14-16年均超额完成业绩承诺，15-17年归母净利复合增速35%。受益于出境业趋暖，17年竹园国旅营收49.59亿元(+30.17%)，净利润1.25亿元(+36.40%)，30%股权对应净利0.375亿元，若模拟17年并表，17年备考归属净利可达2.7亿，较未并购提升16.08%，考虑增发摊薄后EPS提升11.07%；预计18年竹园国旅归属净利有望达1.49亿(+19%)，假设收购于6月底完成，对应18年利润增量约0.22亿。